喜马拉雅200亿卖身TME，音频市场的战局才刚刚开始？

屡屡传出卖身消息后，腾讯音乐收购喜马拉雅的事终于有了定论。

6月10日，腾讯音乐（下文简称TME）发布公告称，TME将与喜马拉雅控股（下称喜马拉雅）及其他若干订约方签订并购协议及计划。随后，二级市场应声而动，TME美股盘前大涨8%，而在线音频领域的荔枝FM美股则盘前大跌超10%，市值仅957万美元。

该协议拟定，TME将以12.6亿美元现金，加上不超过总股数5.1986%的腾讯音乐A类普通股（总股数基于交易交割前五个工作日的已发行及发行在外普通股计算），以及为喜马拉雅创始股东准备的、不超过总股数0.37%的腾讯音乐A类普通股，收购喜马拉雅100%的股权。

按照TME当前（11日）284亿美元的市值计算，TME拟用于交易的股权对价约为15.81亿美元，也就是说，喜马拉雅此次卖身，标的总对价约28.41亿美元，合人民币约204亿元。

随后，喜马拉雅在《关于喜马拉雅与腾讯音乐娱乐集团签订并购协议的公告》中回应称，公司承诺保持现有品牌不变、现有产品独立运营不变、核心管理团队不变、公司战略发展方向不变。

另在给员工的内部信中，喜马拉雅创始人余建军和联席CEO陈小雨表示：“与其单打独斗，不如共享资源、共同研发，把精力用在真正提升用户体验和创作者收益上，携手，能让我们走得更远、更稳。”

四次IPO未果，喜马拉雅选择“体面”的卖身

在腾讯音乐发布正式的收购公告之前，关于TME将要收购喜马拉雅的传闻就已流传了许久。

早在2022年时，就有消息称TME与喜马拉雅有过接触，探讨合作的可能性。不过在当时，喜马拉雅的发展势头不俗，一来，当时的“耳朵经济”撬动了巨大的市场，艾瑞咨询数据显示，2016-2020 年，中国在线音频市场规模从25.4亿元增长至272.4亿元，年复合增长率高达69.5%。

二来，喜马拉雅作为“耳朵经济”赛道中的佼佼者，凭借庞大的用户群和市场占位，也成了资本市场中不可多得的“香饽饽”。相关数据显示，2019年时，喜马拉雅的用户规模已经突破6亿，月活用户超2亿，迅速坐上行业头把交易。

基于此，在喜马拉雅2021年筹备赴美上市之前，就已经拿到了12轮融资，累计募得资金近百亿元。从美国泛大西洋投资集团、挚信资本、高盛、兴旺投资等财务投资方，到腾讯、阅文、百度、小米、好未来、索尼音乐等战略投资方，喜马拉雅身后的投资阵容可谓豪华。

然而，比起顺畅的融资之路，喜马拉雅的IPO历程就坎坷许多。截至TME下场收购之前，喜马拉雅已经进行了四次IPO，均以失败告终。

原因在于，尽管在当时，资本市场看好喜马拉雅未来的发展，但在实打实的业绩上，喜马拉雅却长期交不出一份好看的财报，公司的盈利能力长期备受质疑。招股书数据显示，2018年至2022年，喜马拉雅的亏损金额分别为7.74亿元、7.73亿元、6.05亿元、7.18亿元和2.96亿元，累计亏损达31.66亿元。

更重要的是，也是从喜马拉雅发起IPO的2021年起，公司的多项业务都开始出现下行趋势，支撑公司商业发展前景的不少强势数据，也开始变得不那么有说服力。

例如，喜马拉雅在经历了一轮高增长之后，营收增速几乎陷于停滞。招股书数据显示，2021年至2023年，公司营收分别为58.56亿、60.61亿、61.63亿，营收增速从43.7%暴跌至1.7%。而在净利润表现上，喜马拉雅虽在2023年实现扭亏为盈，但原因却在降本而非寻得增长突破口。

伴随着这个过程，喜马拉雅多项支柱业务都出现增长放缓的态势，订阅收入增速从2022年15.9%跌至2023年8.4%，付费点播收入更是直接大幅下滑，从2021年的10.58亿元下降至2023年的6.94亿元。

这样的业绩表现和走势，自然难以撑起高估值和商业想象力。对此，资本市场的态度也很明显，2021年之后，喜马拉雅身后几乎没有新的资方加入，公司估值也顺势下滑。此前，喜马拉雅首次IPO时，估值一度达到50亿美元，此次交易总对价的28亿美元与之相比，缩水约43%。

不过，时移世易，比起挂牌纳斯达克的荔枝FM，其市值从6亿美元一路暴跌至当前的不足1000万美元，喜马拉雅如今仍能卖出约28亿美元的价格，已然非常体面了。

完善全场景音频娱乐矩阵的同时，应对来自字节的“免费风暴”

诚然，此次收购给流传已久的传闻画上了一个句号，但同时，喜马拉雅并入TME，或许更意味着音频市场的新一轮战争正悄悄打响。

从“耳朵经济”的整体发展来看，尽管行业也快速“卷”出了像喜马拉雅这样的头部平台，但在整体发展上，行业内的每一个平台其实都很难建立起绝对的内容护城河。除了像小宇宙、番茄畅听这样的后来者，短视频平台的迅速崛起，也在挤压着喜马拉雅等音频平台的增长空间。

随着短视频平台的用户体量增长，短视频内容变得越来越丰富，其中，不仅出现了像科普、影视解说等长内容，抖音甚至还推出了“听抖音”的功能，直指“耳朵经济”的市场。

在这个过程中，喜马拉雅自然也感受到了这份冲击，再加上IPO之路迟迟难有进展，抱上TME这条大腿就变得更为迫切。反过来看，TME愿意给出这样一个价格也不无道理。因为无论是扩大自身的内容版图，还是应对字节跳动以免费模式在音频市场的布局，拿下喜马拉雅这张牌都至关重要。

于TME的内容版图来说，平台虽然已经在在线音乐流媒体（QQ音乐、酷狗、酷我）上占据优势，又孵化出全民K歌发力社交娱乐，但在长音频内容方面，却始终缺了一块。

事实上，早在2015年，腾讯系就曾尝试孵化企鹅FM布局长音频，后又在2021年，收购懒人听书，与自身的酷我畅听整合。然而，这些动作并没能让TME的长音频像其他两大业务一样强势，如今选择收购喜马拉雅，后者虽然已经不复当年风光，但仍然占据着“耳朵经济”市场最大的份额，再加上长期以来，平台已经累积起大量的长音频内容。

灼识咨询数据显示，截至2023年12月，喜马拉雅拥有超过520万本有声书，已经完成了对近年来互联网热读书目约99%的有声覆盖。其中，诺贝尔文学奖作品的覆盖率超过55%、茅盾文学奖作品覆盖率超过95%。另外，喜马拉雅还积累了包括现代作家许知远、商业思想家吴伯凡、科普作家严伯钧、经济学家管清友等超过230位知识IP的原创内容。这些内容的并入，将帮助TME完善自身的全场景音频娱乐矩阵。

更重要的是，TME进一步扩大版图，也是为了防患于未然。

目前，凭借算法优势和免费打法，字节跳动已经孵化出番茄小说、红果短剧等成功案例。而在音频市场，基于番茄小说的IP，进军长音频市场的番茄畅听同样不容小觑。QuestMobile发布的“2024年度中国移动互联网实力价值榜单”数据显示，2024年第四季度，番茄畅听的平均月活用户已经接近1亿。

另在“App规模增长千万级榜单”上，截至2024年12月，字节跳动旗下的在线音乐平台——汽水音乐，其月活用户已经达到7400万以上，同比增长近112%。

从这个角度来说，不只是喜马拉雅，字节跳动于音频市场的布局也正在掀起一场“免费风暴”，而这同样是TME要面对的新一轮挑战，平台选择在此时收购喜马拉雅，便更容易理解了。

不过，根据收购公告中的内容，此次收购事项将于各项前置条件满足后正式交割，包括获得国家市场监督管理总局的反垄断审查批准，相关流程完成后，这场交易才将彻底尘埃落定。